最近，日本央行的“表現(xiàn)”再次出人意料。作為央行行長(zhǎng)黑田東彥第二屆任期的首次貨幣政策會(huì)議，竟然刪除了政策運(yùn)行方針中的核心指標(biāo)——“關(guān)于達(dá)成2%通脹目標(biāo)的時(shí)間”。5年前，黑田“首秀”時(shí)曾高調(diào)宣稱(chēng)要在“兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)”。然而，隨后迎來(lái)的卻是日本央行連續(xù)6次推延、修改該時(shí)間表……

現(xiàn)在放棄時(shí)間表很容易被市場(chǎng)理解為寬松政策的倒退，可能導(dǎo)致日元升值和股價(jià)下跌。有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行其實(shí)一直在小心翼翼地尋找退出寬松政策的最佳時(shí)機(jī)。自2016年底之后，它突然減少了國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量，但背景卻是通脹目標(biāo)仍遙不可及，甚至當(dāng)前日本核心CPI繼續(xù)徘徊在1%上下。所以，市場(chǎng)將央行此舉解讀為正在“技術(shù)上退出量寬”。

“不要機(jī)械地將通脹目標(biāo)達(dá)成時(shí)間與政策變動(dòng)相關(guān)聯(lián)�！焙谔飶�(qiáng)調(diào)刪除時(shí)間表是為了消除市場(chǎng)誤解。但現(xiàn)實(shí)卻是捉襟見(jiàn)肘的政策空間已令其難以施展身手。目前，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)名義GDP之比逼近100%，該數(shù)值大概是美聯(lián)儲(chǔ)的4倍、歐洲央行的3倍；基礎(chǔ)貨幣量是寬松政策前的3.6倍；國(guó)債及上市信托基金持有規(guī)模連創(chuàng)新高，前者同比2012年底暴增了3倍，后者規(guī)模甚至占其全部股票市值的近4%。這些數(shù)字均表明，日本央行政策空間已接近極限。

相反，寬松政策的副作用卻在不斷膨脹。其一，國(guó)債及股票等市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲。由于央行大量持有國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)日趨僵化，金融功能逐步喪失；伴隨央行資金大量進(jìn)入股市，雖然推升了股價(jià)，但同時(shí)也可能帶來(lái)央行持股企業(yè)的股東監(jiān)管缺位問(wèn)題，而最大隱患是將來(lái)的退出風(fēng)險(xiǎn)。其二，受負(fù)利率影響，金融機(jī)構(gòu)盈利能力大幅受損，三菱東京日聯(lián)銀行等主要銀行因收益惡化大幅削減招聘計(jì)劃、合并或縮減國(guó)內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)并大舉走向海外；那些支撐地方經(jīng)濟(jì)的地方銀行境況更是堪憂，2017年全國(guó)105家地方銀行盈利規(guī)模比2012年驟降了97%。其三，存款利率為零對(duì)儲(chǔ)蓄偏好型的普通國(guó)民造成影響，一些依賴(lài)銀行存款生活的老年人受到?jīng)_擊。其四，超寬松金融政策大幅降低了政府借債成本，但致使財(cái)政紀(jì)律大打折扣，“短期政策利率為負(fù)0.1、10年期國(guó)債收益率為零”，這種政策框架設(shè)計(jì)助長(zhǎng)日本政府更依賴(lài)于財(cái)政刺激，造成2020年財(cái)政重建計(jì)劃擱淺。

刪除時(shí)間表無(wú)疑為日本央行提供了一定程度的政策自由度，如在物價(jià)未上漲、但經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)下，就無(wú)需追加寬松，同時(shí)也為討論退出量寬提供了必要條件。不過(guò)，黑田第二屆任期顯然將面對(duì)更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：2019年消費(fèi)增稅將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成壓力，2020年奧運(yùn)景氣也將消失，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)仍在穩(wěn)步推進(jìn)加息，而歐洲央行也已啟動(dòng)縮減寬松，這些都將對(duì)日本央行形成重壓。

（作者為南開(kāi)大學(xué)日本研究院副院長(zhǎng) 張玉來(lái)）

《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2018年05月21日 22 版）