短、中、長期風(fēng)險兼具政策持久力是大問題

2012年底以來，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在帶動日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性上升，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、企業(yè)利潤率、通脹等多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后，正面臨著后續(xù)乏力的尷尬。特別是在本月初消費稅上調(diào)前后，質(zhì)疑之聲四起，掀起了新一波看空潮。

目前各方質(zhì)疑焦點集中在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的持久力上。在“第三支箭”被嫌“力度不夠”之后，消費稅的上調(diào)更加劇了外界擔(dān)憂。在崔嶸看來，日本經(jīng)濟(jì)后續(xù)乏力主要體現(xiàn)在兩大方面。首先，消費稅上調(diào)疊加通脹成本上漲，將導(dǎo)致日本實際薪資增長存在很大的不確定性，成為短期經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險源。具體而言，當(dāng)前物價同比上漲更多來自貨幣貶值所帶來的能源成本上漲，而2011年以來的名義薪資增長幾近于零，這與2008年以來日本勞動生產(chǎn)率未見改善的情況相符。此外，2013年以來，剔除通脹因素的實際薪資增長同比仍處于下滑狀態(tài)，且下滑幅度為2009年以來最大。加之日元貶值有損消費者的實際購買力，因此，在名義薪資漲幅有限的前提下，消費稅上調(diào)將直接拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此外，盡管安倍政府也試圖通過加大財政支出，例如鼓勵企業(yè)上調(diào)工資等做法抵消消費稅上調(diào)的沖擊，但及時性和有效性均存疑，尤其在消費者信心受到損傷的情況下更是如此。目前，盡管企業(yè)盈利和信心有所恢復(fù)，但企業(yè)未見大幅增加資本支出，這是另一大短期風(fēng)險。

長期來看，作為結(jié)構(gòu)性問題，居民儲蓄率下滑和經(jīng)常賬戶順差惡化將是復(fù)蘇道路上無法逾越的障礙。前者因人口老齡化而日趨嚴(yán)重，后者則出現(xiàn)在日元大幅貶值的背景下，并也隨日企大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外而愈演愈烈。

政策層態(tài)度生變或令“股債雙殺”重演

除了經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂，來自金融市場的風(fēng)險同樣不容小覷。

想必廣大投資者對日本金融市場上演的“股債雙殺”戲碼還歷歷在目。當(dāng)時，由于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”已推出近半年，在前期的種種政策利好被提前透支的情況下，市場開始關(guān)注到日漸暴露的諸多弊端，多重?fù)?dān)憂在去年5月23日集中爆發(fā)。那天，一路高歌猛進(jìn)的日股卻遭遇滑鐵盧，收盤大跌7.3%，創(chuàng)“3·11”大地震以來的最大跌幅。其后數(shù)天，股市和債市接連大幅振蕩，市場進(jìn)入“股債雙殺”格局。

“目前，日本金融市場早已平靜，但并不意味著不會再起波瀾。究其原因，這與安倍當(dāng)局的宏觀政策思路脫不了干系。”崔嶸說。近20年來，日元資產(chǎn)一直被視為低息的安全資產(chǎn)，這一方面是因為國內(nèi)通縮令日元資產(chǎn)名義利率極低，另一方面是絕大部分國債為國內(nèi)機構(gòu)投資者持有，令外界堅信日本發(fā)生債務(wù)危機的可能性很低。然而目前，日本政府正在試圖改變這種局面，即通過設(shè)定通脹目標(biāo)以及刺激投資者將資產(chǎn)配置組合轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)等做法，改變?nèi)赵�資產(chǎn)的金融屬性�！拔阌怪靡桑�這一做法必將帶來金融市場波動性的上升。若有朝一日日元融資的‘利差交易’出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在引發(fā)外匯乃至股市的巨大波動之余，這也意味著日元丟掉了安全資產(chǎn)的殊榮�！彼�說。（張環(huán)）